同時被油價與利率撼動的半導體股

📉折現率路徑#

獲利越遠，越怕利率

股價是把未來要賺的獲利折算成現值。利率上升時，未來獲利的折扣變大，獲利越集中在遙遠未來的股票，跌幅越大。半導體股裡反映了大量對數年後獲利的期待，這些獲利來自資料中心投資與新製程。因此當利率上升得比預期快，半導體股往往最先動搖。

2022年經歷過一次#

基準利率調升4.25個百分點，半導體指數下跌35.83%

2022年聯準會先後升息七次，把聯邦資金利率目標區間從0至0.25%調高到4.25%至4.50%。美國10年期公債殖利率從2021年底的1.51%升到2022年底的3.88%。根據那斯達克的資料，同年費城半導體指數下跌35.83%。那一年還疊加了其他因素，很難單獨剝離出利率的影響。

10年期5%這條線#

9月14日盤中約三年來首度突破

9月14日，美國10年期公債殖利率盤中一度突破5%，為2023年10月以來首度站上這個關卡，收在4.996%。對政策利率敏感的2年期殖利率為4.666%，30年期為5.354%。首爾經濟日報稱，5%是可能嚴重壓抑股市情緒的心理壓力關卡。

🛢️油價傳導到利率的路徑#

通膨，以及聯準會的抉擇

油價會透過汽油價格與運輸成本很快反映到物價上。通膨再度升溫時，聯準會就難以降息，甚至會像今年這樣考慮升息。市場會提前把這種可能性反映在價格上，於是公債殖利率率先跳升。這就是油價上漲的日子，半導體股還會透過折現率路徑再受一次衝擊的原因。

突破每桶100美元的油價#

紅海海峽與沙烏地輸油管

隨著與伊朗的戰爭再度升溫，布蘭特原油光是下半年就上漲約30%，突破每桶100美元。葉門胡塞叛軍控制曼德海峽後，WTI單日大漲6.69%。繞過荷莫茲海峽的沙烏地東西輸油管也在11日遭無人機攻擊後停擺，14日布蘭特原油11月合約收在105.68美元。

美國8月消費者物價#

能源一個月上漲2.1%

美國勞工統計局9月11日公布的8月消費者物價指數月增0.4%，年增3.4%。能源指數單月上漲2.1%，其中上漲3.9%的汽油占整體漲幅的三分之一以上。排除食品與能源的核心物價也月增0.3%，高於市場預期的0.2%。

聯準會會按兵不動還是升息#

9月15日至16日的FOMC

聯準會在7月會議將基準利率維持在3.50%至3.75%，但有三名委員投下反對票，主張升息0.25個百分點。會議紀要提到，中東衝突之後短期通膨預期有所升高。根據CME FedWatch，截至9月14日，市場認為本次會議升息的機率超過90%。若升息，將是2023年7月以來首次。

⚡工廠消耗的電力#

能源價格轉為成本的路徑

半導體工廠的無塵室與設備全天候運轉，因此非常耗電。發電燃料價格飆漲後，電價會延遲跟漲，而為了因應不斷增加的工廠新建電網，這筆費用也得有人負擔。不過電費在成本中的比重因公司與製程而異，不能直接按油價漲幅推算獲利會減少多少。

工業電價上漲75.8%#

從2022年第一季到2024年第四季

根據韓國經營者總協會，韓國工業用電價從2022年第一季每度105.5韓元，漲到2024年第四季的185.5韓元，漲幅75.8%。同期住宅用電上漲37.0%，一般用電上漲31.4%。越耗電的產業，電價調漲就越直接轉成成本負擔。

預繳25兆韓元電費的提議#

電網建設費用該由誰出

根據首爾經濟日報社論，韓國電力公社提出預收未來五年電費25兆韓元來興建電網，其中三星電子被點名20兆韓元、SK海力士5兆韓元。兩家公司以中長期財務負擔為由，表示難以參與。截至6月底，韓國電力公社負債為210.7兆韓元。

🛒晶片買家的錢#

家庭消費與資料中心投資

晶片需求主要來自兩個地方：購買智慧型手機和電腦的家庭，以及興建資料中心的大型科技公司。油價上漲時，家庭會縮減其他支出；利率上升時，靠借款興建的資料中心資金成本就會增加。對兩種需求可能同時降溫的擔憂，會比實際訂單更早撼動獲利預期。

靠借錢興建的資料中心#

公司債利率跟著公債殖利率走

大型科技公司的資料中心投資，有一部分靠發行公司債籌措。根據路透社報導，Meta去年10月發行300億美元公司債，11月Google母公司Alphabet籌資175億美元、亞馬遜籌資150億美元。公司債利率是以公債殖利率加上信用利差決定，因此公債殖利率上升時，興建同樣設施的成本也會增加。

同一天疊加的另一項利空#

9月14日半導體指數下跌5.86%

9月14日，費城半導體指數下跌5.86%。輝達下跌3.36%，博通下跌4.77%，美光下跌5.25%。當天油價和利率雙雙上漲，但首爾經濟日報把業界放慢AI開發速度的呼聲擴散視為主要背景。單日跌幅無法只用這兩個變數解釋。

💱韓國半導體股多出的一條路徑#

韓元、公債殖利率、外資

韓國的原油仰賴進口，油價飆漲時，對物價與貿易收支的擔憂會導致韓元走弱、國內利率上升。韓元走弱雖然會讓出口企業換算成韓元的營收增加，但以美元投資的外資會計較匯損。可以說，韓國半導體股比美國半導體股多了一條路徑。

9月11日的首爾#

三星電子下跌3.53%，SK海力士下跌2.21%

9月11日，KOSPI下跌1.76%，收在6909.91點，失守7000點。三星電子下跌3.53%，SK海力士下跌2.21%，圓益IPS（7.15%）、周星工程（5.43%）、PSK（5.60%）等設備股跌得更深。當天韓元兌美元貶值6.7韓元，來到1美元兌1345.9韓元。

3年期公債4%#

睽違2年10個月再度突破

同一天，韓國3年期公債殖利率升至4.014%，為2023年11月以來首度突破4%，10年期升到4.540%。一位金融業高層人士擔憂，即使聯準會只是維持利率不變，高利率、高通膨、高匯率也可能同時爆發。14日KOSPI下跌3.26%至6684.37點，連續三個交易日下跌。

⚖️資金反而湧入的日子#

當獲利預期撐得住時

油價和利率一起上漲，半導體股也不一定總是下跌。SK證券分析，今年3月到5月兩個變數同時上升期間，韓國的IT硬體與半導體反而走強。其解釋是，高油價與高利率越是削弱消費品和能源等產業的吸引力，資金就越可能重新集中到獲利預期穩健的半導體。

9月7日的大漲#

三星電子上漲5.68%，SK海力士上漲8.26%

9月7日，三星電子上漲5.68%，SK海力士上漲8.26%。首爾經濟日報認為，這是OpenAI發表新一代模型、資料中心投資擴大的期待，以及大型科技公司與記憶體廠簽訂長期供貨協議的前景同時疊加的結果。KOSPI在9日收在7051.64點，睽違33個交易日重新站上7000點。那一週，儘管油價和利率上漲，KOSPI仍比前一週收盤上漲3.33%。