El petróleo y los tipos de interés sacuden las acciones de chips

📉La vía de la tasa de descuento#

Cuanto más lejanos los beneficios, más pesan los tipos

El precio de una acción representa los beneficios futuros convertidos a su valor actual. Cuando suben los tipos, se aplica un descuento mayor a los beneficios futuros, y las acciones cuyos beneficios se esperan en un futuro lejano son las que más caen. Las acciones de chips incorporan grandes expectativas de beneficios a varios años vista, procedentes de la inversión en centros de datos y de nuevos nodos de fabricación. Por eso figuran entre las primeras en tambalearse cuando los tipos suben más rápido de lo previsto.

Ya ocurrió en 2022#

Los tipos subieron 4.25 puntos y el índice de chips cayó un 35.83%

En 2022, la Fed subió los tipos siete veces y elevó su intervalo objetivo del 0 al 0.25% hasta el 4.25 al 4.50%. El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años pasó del 1.51% al cierre de 2021 al 3.88% al cierre de 2022. Según datos de Nasdaq, el Índice de Semiconductores de Filadelfia cayó un 35.83% ese año. Coincidieron otros factores durante ese año, por lo que resulta difícil aislar el efecto de los tipos.

El umbral del 5% en el bono a 10 años#

Superado durante la sesión del 14 de septiembre, por primera vez en tres años

El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años superó brevemente el 5% durante la sesión del 14 de septiembre, rebasando ese umbral por primera vez desde octubre de 2023, y cerró en el 4.996%. El rendimiento a dos años, sensible a los tipos oficiales, se situó en el 4.666%, y el de 30 años, en el 5.354%. Seoul Economic Daily describió el 5% como un nivel de resistencia psicológico que puede pesar mucho sobre el ánimo del mercado bursátil.

🛢️Cómo llega el petróleo a los tipos#

La inflación y la decisión de la Fed

El petróleo repercute directamente en la inflación a través de los precios de la gasolina y los costes del transporte de mercancías. Cuando la inflación repunta, a la Fed le resulta más difícil bajar los tipos y, como este año, puede plantearse subirlos. Los mercados anticipan esa posibilidad, por lo que los rendimientos de los bonos del Tesoro se disparan primero. Por eso las acciones de chips reciben un segundo golpe a través de la tasa de descuento en las jornadas en las que sube el petróleo.

El petróleo supera los $100 por barril#

Un estrecho del mar Rojo y un oleoducto saudí

A medida que la guerra con Irán volvió a intensificarse, el crudo Brent subió alrededor de un 30% solo en el segundo semestre y superó los $100 por barril. Cuando los rebeldes hutíes de Yemen tomaron el estrecho de Bab el-Mandeb, el WTI se disparó un 6.69% en una jornada. El oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudí, que evita el estrecho de Ormuz, también dejó de funcionar tras un ataque con drones el día 11, y el Brent con entrega en noviembre cerró en $105.68 el día 14.

Precios al consumidor de EE. UU. en agosto#

La energía sube un 2.1% en un mes

Los precios al consumidor de EE. UU. de agosto, publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales el 11 de septiembre, subieron un 0.4% respecto al mes anterior y un 3.4% respecto al año anterior. El índice de energía aumentó un 2.1% en el mes, y la gasolina, con una subida del 3.9%, explicó más de un tercio del incremento total. Los precios subyacentes, que excluyen alimentos y energía, también subieron un 0.3% respecto al mes anterior, por encima del 0.2% previsto por el mercado.

¿Mantendrá la Fed los tipos o los subirá?#

El FOMC del 15 y 16 de septiembre

En su reunión de julio, la Fed mantuvo su tipo de referencia entre el 3.50 y el 3.75%, pero tres miembros votaron en contra, a favor de una subida de 0.25 puntos. Las actas señalan que las expectativas de inflación a corto plazo aumentaron tras el conflicto de Oriente Medio. Según CME FedWatch, el 14 de septiembre los mercados situaban por encima del 90% la probabilidad de una subida en esta reunión. Sería la primera desde julio de 2023.

⚡La electricidad que consume una fábrica de chips#

Cómo los precios energéticos se convierten en costes

Las fábricas de chips mantienen sus salas limpias y equipos en funcionamiento las veinticuatro horas, por lo que consumen mucha electricidad. Cuando se dispara el precio de los combustibles utilizados para generar electricidad, las facturas eléctricas suben con cierto retraso. Además, alguien debe pagar la ampliación de la capacidad de la red para abastecer a más fábricas. Sin embargo, el peso de la electricidad en los costes varía según la empresa y el proceso, por lo que una subida del petróleo no puede traducirse directamente en una caída equivalente de los beneficios.

La tarifa eléctrica industrial sube un 75.8%#

Del T1 de 2022 al T4 de 2024

Según Korea Enterprises Federation, la tarifa eléctrica industrial de Corea subió un 75.8%, de 105.5 wones por kWh en el primer trimestre de 2022 a 185.5 wones en el cuarto trimestre de 2024. Durante el mismo periodo, las tarifas residenciales subieron un 37.0% y las generales, un 31.4%. Cuanta más electricidad consume una industria, más rápido se convierten las subidas de tarifas en una carga de costes.

Proponen anticipar 25 billones de wones en pagos de electricidad#

¿Quién paga la red?

Según un editorial de Seoul Economic Daily, Korea Electric Power Corp. propuso cobrar por adelantado 25 billones de wones en pagos de electricidad de los próximos cinco años para construir la red eléctrica, con 20 billones de wones correspondientes a Samsung Electronics y 5 billones de wones a SK hynix. Ambas empresas dijeron que no podían participar por la carga financiera a medio y largo plazo. La deuda de KEPCO ascendía a 210.7 billones de wones al cierre de junio.

🛒El dinero de quienes compran chips#

Gasto de los hogares e inversión en centros de datos

La demanda de chips procede principalmente de dos fuentes: los hogares que compran teléfonos inteligentes y PC, y las grandes tecnológicas que construyen centros de datos. Cuando suben los combustibles, los hogares recortan otros gastos; cuando suben los tipos, aumenta el coste de financiar los centros de datos construidos con dinero prestado. El temor a que ambos tipos de demanda se enfríen a la vez sacude las previsiones de beneficios antes de que cambien los pedidos reales.

Centros de datos construidos con dinero prestado#

Los rendimientos de los bonos corporativos siguen a los del Tesoro

Las grandes tecnológicas financian parte de su gasto en centros de datos mediante bonos corporativos. Según Reuters, Meta vendió bonos por 30 mil millones de dólares el pasado octubre, y en noviembre Alphabet captó 17.5 mil millones de dólares y Amazon, 15 mil millones de dólares. Los rendimientos de los bonos corporativos se fijan como un diferencial sobre los rendimientos del Tesoro, por lo que, cuando estos suben, construir las mismas instalaciones cuesta más.

Otro golpe el mismo día#

El índice de chips cae un 5.86% el 14 de septiembre

El 14 de septiembre, el Índice de Semiconductores de Filadelfia cayó un 5.86%. Nvidia bajó un 3.36%, Broadcom, un 4.77%, y Micron, un 5.25%. El petróleo y los tipos subieron ese día, pero Seoul Economic Daily señaló como principal factor de fondo las crecientes peticiones dentro de la industria de frenar el desarrollo de la IA. La caída de una sola jornada no puede explicarse únicamente por esas dos variables.

💱Una vía más para las acciones de chips coreanas#

El won, los rendimientos de los bonos y los inversores extranjeros

Corea depende del crudo importado, por lo que, cuando el petróleo se dispara, la preocupación por la inflación y la balanza comercial debilita el won y eleva los tipos de interés nacionales. Un won más débil aumenta los ingresos de los exportadores expresados en wones, pero los inversores extranjeros que invierten en dólares registran pérdidas cambiarias. Las acciones de chips coreanas tienen una vía adicional que no existe para las estadounidenses.

Seúl el 11 de septiembre#

Samsung Electronics cae un 3.53% y SK hynix, un 2.21%

El 11 de septiembre, el KOSPI cayó un 1.76% y cerró en 6,909.91, perdiendo el nivel de los 7,000. Samsung Electronics bajó un 3.53% y SK hynix, un 2.21%, mientras que fabricantes de equipos como Wonik IPS (7.15%), Jusung Engineering (5.43%) y PSK (5.60%) registraron caídas mayores. Ese día, el won se depreció 6.7 wones hasta los 1,345.9 por dólar.

Bonos a tres años al 4%#

Un umbral superado por primera vez en dos años y 10 meses

Ese mismo día, el rendimiento de los bonos del Estado coreano a tres años subió al 4.014%, superando el 4% por primera vez desde noviembre de 2023, y el de 10 años alcanzó el 4.540%. Un alto responsable del sector financiero advirtió de que, aunque la Fed se limite a mantener los tipos, podrían coincidir tipos altos, inflación elevada y un tipo de cambio alto. El día 14, el KOSPI cayó un 3.26% hasta los 6,684.37, su tercera caída consecutiva.

⚖️Días en los que, en cambio, entra dinero#

Cuando resisten las previsiones de beneficios

Las acciones de chips no siempre caen cuando el petróleo y los tipos suben a la vez. SK Securities observó que, cuando ambas variables subieron de marzo a mayo de este año, el hardware informático y los chips en Corea se fortalecieron. Su explicación es que, cuanto más restan atractivo el petróleo caro y los tipos altos a sectores como los bienes de consumo y la energía, más dinero puede volver a concentrarse en los chips, cuyas previsiones de beneficios siguen siendo sólidas.

El repunte del 7 de septiembre#

Samsung Electronics sube un 5.68% y SK hynix, un 8.26%

El 7 de septiembre, Samsung Electronics subió un 5.68% y SK hynix, un 8.26%. Seoul Economic Daily lo atribuyó al efecto combinado del anuncio del modelo de nueva generación de OpenAI, las expectativas de una mayor inversión en centros de datos y las perspectivas de acuerdos de suministro a largo plazo entre las grandes tecnológicas y los fabricantes de memoria. El día 9, el KOSPI cerró en 7,051.64, por encima de los 7,000 por primera vez en 33 sesiones. Esa semana, el KOSPI logró subir un 3.33% respecto al cierre de la semana anterior, pese al aumento del petróleo y los tipos.