被油价和利率同时撼动的半导体股

📉折现率路径#

利润越远，越怕利率

股价是把未来要赚的利润折算成现值。利率上升时，对未来利润的折扣更大，利润越集中在遥远未来的股票，跌幅越大。半导体股中蕴含着大量对数年后利润的预期，这些利润来自数据中心投资和新制程。因此，当利率上升快于预期时，半导体股往往率先动摇。

2022年经历过一次#

基准利率上调4.25个百分点，半导体指数下跌35.83%

2022年，美联储先后七次加息，把联邦基金利率目标区间从0至0.25%提高到4.25%至4.50%。美国10年期国债收益率从2021年底的1.51%升至2022年底的3.88%。根据纳斯达克的数据，同年费城半导体指数下跌35.83%。那一年还叠加了其他因素，很难单独剥离出利率的影响。

10年期5%这条线#

9月14日盘中约三年来首次突破

9月14日，美国10年期国债收益率盘中一度突破5%，为2023年10月以来首次站上这一关口，收于4.996%。对政策利率敏感的2年期收益率为4.666%，30年期为5.354%。首尔经济日报称，5%是可能严重压制股市情绪的心理阻力位。

🛢️油价传导到利率的路径#

通胀，以及美联储的抉择

油价会通过汽油价格和运输成本迅速反映到物价上。通胀再度抬头时，美联储就难以降息，甚至会像今年这样考虑加息。市场会提前把这种可能性计入价格，于是国债收益率率先跳升。这就是油价上涨的日子里，半导体股还会通过折现率路径再受一次冲击的原因。

突破每桶100美元的油价#

红海海峡与沙特输油管道

随着与伊朗的战争再度升级，布伦特原油仅下半年就上涨约30%，突破每桶100美元。也门胡塞武装控制曼德海峡后，WTI单日大涨6.69%。绕开霍尔木兹海峡的沙特东西输油管道也在11日遭无人机袭击后停运，14日布伦特原油11月合约收于105.68美元。

美国8月消费者物价#

能源一个月上涨2.1%

美国劳工统计局9月11日公布的8月消费者物价指数环比上涨0.4%，同比上涨3.4%。能源指数单月上涨2.1%，其中上涨3.9%的汽油占整体涨幅的三分之一以上。剔除食品和能源的核心物价也环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。

美联储会按兵不动还是加息#

9月15日至16日的FOMC

美联储在7月会议上将基准利率维持在3.50%至3.75%，但有三名委员投下反对票，主张加息0.25个百分点。会议纪要提到，中东冲突之后短期通胀预期有所上升。根据CME FedWatch，截至9月14日，市场认为本次会议加息的概率超过90%。若加息，将是2023年7月以来首次。

⚡工厂消耗的电力#

能源价格转化为成本的路径

半导体工厂的洁净室和设备昼夜不停运转，因此耗电量很大。发电燃料价格飙升后，电价会滞后跟涨，而为配合不断增加的工厂新建电网，这笔费用也得有人承担。不过，电费在成本中的占比因公司和制程而异，不能简单地按油价涨幅推算利润减少多少。

工业电价上涨75.8%#

从2022年第一季度到2024年第四季度

据韩国经营者总协会统计，韩国工业用电价从2022年第一季度的每千瓦时105.5韩元涨到2024年第四季度的185.5韩元，涨幅75.8%。同期住宅用电上涨37.0%，一般用电上涨31.4%。用电越多的行业，电价上调就越直接地变成成本负担。

预缴25万亿韩元电费的提议#

电网建设费用该由谁出

据首尔经济日报社论，韩国电力公社提出预收未来五年电费25万亿韩元用于建设电网，其中三星电子被提及20万亿韩元，SK海力士5万亿韩元。两家公司以中长期财务负担为由表示难以参与。截至6月底，韩国电力公社负债为210.7万亿韩元。

🛒芯片买家的钱#

家庭消费与数据中心投资

芯片需求主要来自两处：购买智能手机和电脑的家庭，以及建设数据中心的大型科技公司。油价上涨时，家庭会削减其他开支；利率上升时，靠借款建设的数据中心资金成本就会增加。对两类需求可能同时降温的担忧，会先于实际订单撼动利润预期。

靠借钱建设的数据中心#

公司债利率跟随国债收益率

大型科技公司的数据中心投资有一部分靠发行公司债筹集。据路透社报道，Meta去年10月发行了300亿美元公司债，11月谷歌母公司Alphabet筹资175亿美元，亚马逊筹资150亿美元。公司债利率是在国债收益率基础上加上信用利差决定的，因此国债收益率上升时，建设同样设施的成本也会增加。

同一天叠加的另一项利空#

9月14日半导体指数下跌5.86%

9月14日，费城半导体指数下跌5.86%。英伟达下跌3.36%，博通下跌4.77%，美光下跌5.25%。当天油价和利率双双上涨，但首尔经济日报把业界放慢AI开发速度的呼声扩散视为主要背景。单日跌幅无法只用这两个变量来解释。

💱韩国半导体股多出的一条路径#

韩元、国债收益率、外国投资者

韩国的原油依赖进口，油价飙升时，对物价和贸易收支的担忧会导致韩元走弱、国内利率上升。韩元走弱虽然会让出口企业折算成韩元的营收增加，但以美元投资的外国投资者会计较汇兑损失。可以说，韩国半导体股比美国半导体股多了一条路径。

9月11日的首尔#

三星电子下跌3.53%，SK海力士下跌2.21%

9月11日，KOSPI下跌1.76%，收于6909.91点，失守7000点。三星电子下跌3.53%，SK海力士下跌2.21%，圆益IPS（7.15%）、周星工程（5.43%）、PSK（5.60%）等设备股跌幅更大。当天韩元兑美元汇率贬值6.7韩元，至1美元兑1345.9韩元。

3年期国债4%#

时隔2年10个月再度突破

同一天，韩国3年期国债收益率升至4.014%，为2023年11月以来首次突破4%，10年期升至4.540%。一位金融业高层人士担忧，即便美联储只是维持利率不变，高利率、高通胀、高汇率也可能同时爆发。14日KOSPI下跌3.26%至6684.37点，连续三个交易日下跌。

⚖️资金反而流入的日子#

当利润预期站得住时

油价和利率一起上涨，半导体股也并非总是下跌。SK证券分析称，今年3月至5月两个变量同时上升期间，韩国的IT硬件和半导体反而表现强势。其解释是，高油价和高利率越是削弱消费品和能源等行业的吸引力，资金就越可能重新集中到利润预期稳健的半导体上。

9月7日的大涨#

三星电子上涨5.68%，SK海力士上涨8.26%

9月7日，三星电子上涨5.68%，SK海力士上涨8.26%。首尔经济日报认为，这是OpenAI发布新一代模型、数据中心投资扩大的预期，以及大型科技公司与存储芯片厂商签订长期供货协议的前景同时叠加的结果。KOSPI于9日收于7051.64点，时隔33个交易日重新站上7000点。那一周，尽管油价和利率上涨，KOSPI仍较前一周收盘上涨3.33%。